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作者｜丁志杰　田園「國(guó)家外匯管理局外匯研究中心，丁志杰系中心主任」

文章｜《中國(guó)金融》2023年第2期

面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，2022年我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，內(nèi)在韌性不斷提高。人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定，雙向波動(dòng)彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，較好地應(yīng)對(duì)了美元強(qiáng)勢(shì)階段的匯率貶值壓力，在全球大國(guó)貨幣中表現(xiàn)穩(wěn)健，對(duì)亞洲貨幣的穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。

2022年全球外匯市場(chǎng)承壓

2022年國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩不安，美聯(lián)儲(chǔ)加息和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)交織，避險(xiǎn)資本流動(dòng)推動(dòng)美元走強(qiáng)。

2022年全球通脹壓力高企，除中國(guó)外全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹率大幅飆升，美國(guó)全年平均消費(fèi)物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)率超過(guò)8%，創(chuàng)40年來(lái)最高水平。自2022年3月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)全年共7次加息，累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)，成為美國(guó)自冷戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)總體加息幅度最大的年份，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率達(dá)到近15年來(lái)最高水平，給全球外匯市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊和壓力。在美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)下，全球迎來(lái)“加息潮”，全年有超過(guò)90個(gè)經(jīng)濟(jì)體都先后開(kāi)啟了加息模式。

2022年2月爆發(fā)的烏克蘭危機(jī)成為2022年全球金融市場(chǎng)最大的“黑天鵝”。烏克蘭危機(jī)顯著推升了大宗商品價(jià)格，為全球通脹推波助瀾。更為重要的是，此次危機(jī)將地緣政治矛盾顯性化，在貨幣領(lǐng)域表現(xiàn)為全球貨幣體系加快了“去美元化”和“多極化”步伐，大國(guó)貨幣博弈引人注目，國(guó)際貨幣體系變革平添新的不確定性，全球外匯市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

在美元強(qiáng)勢(shì)背景下，全球外匯市場(chǎng)波譎云詭，非美貨幣普遍走弱。美元指數(shù)在2022年前三季度保持上漲趨勢(shì)，從年初的95左右上漲至9月末的接近115，漲幅約20%；10月以來(lái)美元指數(shù)震蕩走弱，全年上漲約9%。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的數(shù)據(jù)，2022年美元對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣升值近8%，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣升值4%。

國(guó)際清算銀行（BIS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年有12種貨幣對(duì)美元貶值幅度超過(guò)10%，其中斯里蘭卡盧比和阿根廷比索貶值超過(guò)40%、土耳其里拉貶值接近30%，僅有8種貨幣對(duì)美元升值（見(jiàn)表1）。如果考察2022年前三季度的非美貨幣波動(dòng)情況，其貶值程度則更加顯著。

人民幣在全球主要貨幣中凸顯韌性

2022年人民幣匯率雙向波動(dòng)，彈性增強(qiáng)。2022年第一季度，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，小幅震蕩。從4月中旬開(kāi)始，由于美元指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度上漲，疊加3月中旬美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息，人民幣匯率出現(xiàn)了持續(xù)約1個(gè)月的貶值；隨后在6.70～6.75的區(qū)間波動(dòng)，直至8月中旬。9月，美元指數(shù)站上114，創(chuàng)20年新高，人民幣匯率也隨之出現(xiàn)一輪持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)、但速度相對(duì)上半年較為溫和的貶值，在11月初一度跌破7.3。隨后，人民幣匯率開(kāi)始震蕩攀升并于12月底重新回到7以內(nèi)。

就全年來(lái)看，人民幣對(duì)美元貶值幅度在全球貨幣中居中間位置（見(jiàn)表1）。2022年，美元指數(shù)上漲7.8%，人民幣匯率中間價(jià)對(duì)美元貶值8.5%，但人民幣BIS名義有效匯率指數(shù)僅小幅下跌2.4%，表明人民幣對(duì)一籃子貨幣基本保持穩(wěn)定。縱觀SDR籃子貨幣，歐元對(duì)美元貶值5.8%，年內(nèi)一度跌破1∶1平價(jià)；英鎊對(duì)美元貶值超過(guò)10%，日元貶值幅度甚至超過(guò)20%。

值得關(guān)注的是，亞洲貨幣在美元強(qiáng)勢(shì)背景下普遍表現(xiàn)出明顯的脆弱性?？疾?997年以來(lái)亞洲主要貨幣的變動(dòng)情況可以發(fā)現(xiàn)，在長(zhǎng)達(dá)25年的時(shí)間里，多數(shù)亞洲貨幣的匯率迄今仍未回升到危機(jī)爆發(fā)前的水平，部分貨幣的匯率甚至創(chuàng)出歷史新低（見(jiàn)表2）。截至2022年2月，排除實(shí)行聯(lián)系匯率制度的港元和穩(wěn)定化安排的新加坡元，僅人民幣較亞洲金融危機(jī)前出現(xiàn)了較大幅度的升值。

人民幣成為穩(wěn)定亞洲貨幣的重要力量

2022年日元和人民幣貶值節(jié)奏不一致，其他亞洲貨幣主要跟隨人民幣波動(dòng)。2022年3月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息進(jìn)程，日元匯率先出現(xiàn)較大幅度貶值，在20天內(nèi)貶值超過(guò)6%，此階段人民幣微貶不足1%。亞洲其他貨幣也未受到日元貶值的顯著影響，有的甚至小幅升值。9月，人民幣貶值接近4%，盡管日元匯率基本穩(wěn)定，但亞洲其他貨幣大都同步跟跌人民幣。

從2022年亞洲貨幣的表現(xiàn)看，人民幣和日元在亞洲貨幣體系中的地位有所置換。人民幣之所以能在亞洲地區(qū)表現(xiàn)出“貨幣錨”的作用，其主要原因是中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易和金融領(lǐng)域的影響力持續(xù)上升。在國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩不安的大背景下，中國(guó)通過(guò)實(shí)行更加積極主動(dòng)的開(kāi)放戰(zhàn)略，成為了140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的主要貿(mào)易伙伴，貨物貿(mào)易總額居世界第一。1996～2021年，中國(guó)的貨物出口占全球比重從3.0%升至10.5%，而日本則從5.9%降至3.2%。與此同時(shí)，人民幣跨境收付規(guī)模持續(xù)攀升，2021年超過(guò)36.6萬(wàn)億元，人民幣在亞洲地區(qū)已經(jīng)實(shí)際發(fā)揮出貨幣錨作用。

匯率是聯(lián)結(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀主體的重要變量。國(guó)家之間經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)弱是決定匯率的基礎(chǔ)因素，長(zhǎng)期匯率升值意味著該國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，短期匯率過(guò)度波動(dòng)將影響市場(chǎng)穩(wěn)定，匯率穩(wěn)定對(duì)于新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家尤其重要。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、國(guó)際收支結(jié)構(gòu)、金融結(jié)構(gòu)等比較相似，更容易出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”和競(jìng)爭(zhēng)性貶值。隨著人民幣在亞洲地區(qū)的影響力不斷上升，人民幣匯率的穩(wěn)健和韌性不僅有利于我國(guó)應(yīng)對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)，還能夠穩(wěn)定亞洲其他貨幣預(yù)期，避免出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性貶值和風(fēng)險(xiǎn)互溢等預(yù)期自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)，對(duì)整個(gè)亞洲地區(qū)都有正向積極影響。