2019年8月9日自新三板摘牌后，經(jīng)過近四年的準(zhǔn)備，中贛通信欲重返資本市場。

智通財經(jīng)APP了解到，專精于提供電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)及智慧城市解決方案服務(wù)的中贛通信于6月30日向港交所遞交了招股說明書，申請于主板上市，中泰國際為獨家保薦人。

從業(yè)績來看，中贛通信過往三年的營收在疫情的影響下出現(xiàn)了明顯波動，其2020至2022年的收入分別為3.37億(人民幣，下同)、4.79億、4.13億元;同期的凈利潤分別為3230.6萬、3617.3萬、3497.5萬元，整體保持穩(wěn)定。

(資料圖)

為何營收大幅波動凈利潤卻能保持穩(wěn)定?疫情影響消除后，公司的業(yè)績能否步入增長軌道?帶著上述疑問，通過深入剖析公司招股說明書，便能從中找打答案。

橫跨兩大賽道實現(xiàn)穩(wěn)定凈利潤

中贛通信成立于2002年，總部位于江西。成立之初，公司主要經(jīng)營電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，至2018年時，公司開始提供智慧城市解決方案服務(wù)。至此，中贛通信橫跨電信基礎(chǔ)設(shè)施及智慧城市解決方案兩大賽道，業(yè)務(wù)布局正式成型。

據(jù)招股書顯示，中贛通信的電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)主要是為客戶建設(shè)、改造及安裝整個電信網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，并持續(xù)進(jìn)行維護(hù)。該業(yè)務(wù)的客戶包括了三大運(yùn)營商、中國鐵塔（00788）、當(dāng)?shù)卣?、?zhǔn)政府機(jī)構(gòu)、國有企業(yè)及其他。

智慧城市解決方案服務(wù)指的是通過物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能及區(qū)塊鏈等智慧技術(shù)，使各種硬件及軟件系統(tǒng)在統(tǒng)一平臺下整合，從而提高客戶的運(yùn)營效率及生產(chǎn)力。該解決方案分為三個業(yè)務(wù)子分部，分別是集成解決方案、軟件解決方案服務(wù)、系統(tǒng)維護(hù)服務(wù)。前兩個業(yè)務(wù)子分部的區(qū)別在于，集成解決方案需要采購第三方的硬件和軟件，而軟件解決方案服務(wù)則是所需軟件由中贛通信定制開發(fā)。

據(jù)招股書顯示，在過往業(yè)績期內(nèi)，中贛通信以行業(yè)為重點，已承接多個智慧城市解決方案服務(wù)項目，其中包括了智慧醫(yī)療、智慧教育、智慧健康、智慧政府、智慧工業(yè)及智慧城管等領(lǐng)域，涉及的客戶包括電信網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商、地方政府、準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)、國有企業(yè)及私營公司等。

經(jīng)過多年的發(fā)展和積累，中贛通信的業(yè)務(wù)版圖已走出了江西省，于2023年6月21日，公司的業(yè)務(wù)已拓展至中國的20個省市。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)是中贛通信的主要業(yè)務(wù)，2022年時，該業(yè)務(wù)的收入占比為82.9%，智慧城市解決方案服務(wù)的收入占比為17.1%。

拆分來看，兩大業(yè)務(wù)的波動性一致，2021年收入明顯增長，2022年則有所回落，而該波動主要是由于疫情的影響所致。值得注意的是，2022年時，智慧城市解決方案服務(wù)下的集成解決方案服務(wù)、軟件解決方案服務(wù)的收入變化明顯，這主要是因為公司在報告期內(nèi)不采購第三方軟件，而是更傾向于為客戶提供定制軟件，因此軟件解決方案服務(wù)收入占比明顯提升。

從毛利率來看，2020、2022年的毛利率較為穩(wěn)定，保持在了25%左右，但2021年時的毛利率僅有19%，下滑超6個百分點，這主要是因為2021年確定的項目收入毛利率相對較低。值得注意的是，2022年智慧城市解決方案服務(wù)毛利率有明顯提升，高至86.1%，這便是大力發(fā)展軟件解決方案服務(wù)帶來的明顯益處，對于盈利能力的拉升十分明顯。

在收入與毛利率不同頻的波動下，中贛通信的毛利實現(xiàn)了穩(wěn)定增長，2020至2022年分別為為8519.8萬元、9118.8萬元、1.04億元，年復(fù)合增速約10%，但由于運(yùn)營開支的影響，報告期內(nèi)凈利潤整體保持穩(wěn)定，增長并不明顯。

三大潛在風(fēng)險成經(jīng)營挑戰(zhàn)

若從行業(yè)發(fā)展趨勢以及在手項目的數(shù)量看，中贛通信在疫情影響消除后有望步入增長通道。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017至2021年，中國電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)市場的規(guī)模從1978億增至2613億元，年復(fù)合增速7.2%，其預(yù)計從2022至2026年，在物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、人工智能等新興技術(shù)對網(wǎng)絡(luò)需求的帶動下，中國電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)市場規(guī)模將從2613億增至3468億元，年復(fù)合增速5.8%。

此外，智慧城市亦是一個增量市場。據(jù)益普索研究及分析的數(shù)據(jù)顯示，2018至2022年，我國智慧城市的市場規(guī)模從2.8萬億增至4.86萬億，年復(fù)合增速14.8%;其預(yù)計，在數(shù)字化的持續(xù)滲透下，智慧城市2023至2027年的復(fù)合增速仍有9.7%。

從電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)及智慧城市兩大賽道的發(fā)展情況來看，龐大的市場仍在穩(wěn)步發(fā)展，其中不乏機(jī)會，中贛通信也將從中受益。且就中短期而言，中贛通信的在手項目處于相對充足的狀態(tài)。

據(jù)招股書顯示，截至6月21日，中贛通信未竣工項目數(shù)量為182個，較2022年末時的149個增長33個，未竣工項目涉及的金額為13.43億元，較2022年末時的11.39億增長17.9%。隨著項目的逐漸竣工并確定收入，中贛通信營收有望繼續(xù)增長。

不過，中贛通信面臨的挑戰(zhàn)亦不在少數(shù)。首先，電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)是一個競爭十分劇烈且高度分散的市場。據(jù)招股書顯示，若按收入計算，中贛通信于2021年在江西省的電信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及維護(hù)服務(wù)提供商中排名第三位，市場份額約3.7%。排名第三市場份額卻不足4%，足以見該市場的分散程度。而造成市場競爭劇烈且高度分散的原因，則是電信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的技術(shù)壁壘相對簡單，且TO G、TO B的生意絕大部分采用了招標(biāo)模式，價格壓得相對較低，幾乎沒有提價空間，因此后續(xù)可能會出現(xiàn)項目毛利率較低影響公司整體盈利水平從而整體拖累業(yè)績表現(xiàn)的情況。

其次，中贛通信的各項指標(biāo)也表現(xiàn)出公司業(yè)務(wù)面對TO G、TO B客戶的屬性。最典型的便是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，該指標(biāo)2022年高達(dá)689.6天，即近乎兩年的時間才能實現(xiàn)回款，而同期應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為441.6天。顯然，在產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，中贛通信均處于弱勢方，議價權(quán)較弱，需墊付日常經(jīng)營資金，這就導(dǎo)致了中贛通信負(fù)債較高。據(jù)招股書顯示，截至2022年末，中贛通信的的總資產(chǎn)為10.35億，總負(fù)債為8.47億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.83%。

此外，中贛通信客戶高度集中。據(jù)招股書顯示，2020至2022年，中贛通信五大客戶收入的占比分別為97.4%、99.4%及99.2%，業(yè)務(wù)關(guān)系介乎2年至20年之間。顯然，中贛通信的收入過度依賴于電信運(yùn)營商，若電信運(yùn)營商縮減資本開支，或會對其業(yè)績造成影響。

綜合而言，中贛通信過往三年因為疫情的影響導(dǎo)致收入有明顯波動，但公司通過集成解決方案向軟件解決方案發(fā)展，提升了期內(nèi)盈利水平，從而使得公司凈利潤整體保持穩(wěn)定。隨著疫情影響的消除，行業(yè)的增長以及大額的在手未完成項目，中贛通信有望步入增長，但劇烈的競爭、負(fù)債高、回款慢、客戶集中度高等潛在風(fēng)險均是其需面對的挑戰(zhàn)。