2023-05-26 18:36:02來源:巨豐財經(jīng)
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華旺科技(605377)
華旺科技:中高端裝飾原紙龍頭,盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異:華旺科技深耕裝飾原紙20余年,22年設(shè)計產(chǎn)能為27萬噸、市占率達(dá)21.5%,23年新增8萬噸產(chǎn)能后將繼續(xù)夯實裝飾原紙龍頭地位。產(chǎn)能持續(xù)擴張驅(qū)動華旺業(yè)績快速增長,2016-2022年營收從13.47億元增長至34.36億元,CAGR為16.9%;歸母凈利潤從1.01億元增長至4.67億元,CAGR為29.1%。2022年華旺裝飾原紙、木漿貿(mào)易收入占比分別為69.4%、28.2%。華旺議價能力較強、費用管控良好,持續(xù)提升中高端產(chǎn)品占比,2022年毛利率、凈利率分別為18.5%、13.5%,ROE為15.2%,盈利能力與韌性表現(xiàn)優(yōu)異。
裝飾原紙中高端升級趨勢明顯,龍頭市占率或持續(xù)提升:裝飾原紙為人造板的主流貼面材料,是終端家居應(yīng)用的面子工程,質(zhì)量優(yōu)劣直接影響下游生產(chǎn)效率與終端產(chǎn)品質(zhì)量,下游對質(zhì)量敏感度較高;且裝飾原紙成本在下游人造板價值中僅占比5%,下游對價格敏感度較低。裝飾原紙中高端產(chǎn)品滲透率較高,但相比滲透率100%的歐洲市場仍有增長空間。此外,國內(nèi)先進(jìn)產(chǎn)能已達(dá)到世界領(lǐng)先水平,受益主要出口地區(qū)東南亞高經(jīng)濟增速帶來快速增長的需求,同時相對歐洲具備成本優(yōu)勢,出口中高端的歐洲市場增速較高。2022年我國裝飾原紙出口金額為20億元,同比增長7.4%。2022年我國裝飾原紙市場規(guī)模為106萬噸,未來中高端裝飾原紙、出口增長為主要驅(qū)動。裝飾原紙格局不斷優(yōu)化、2022年行業(yè)CR3份額達(dá)80%,伴隨龍頭產(chǎn)能擴張,集中度有望進(jìn)一步提升。其中華旺、夏王中高端產(chǎn)品制造能力領(lǐng)先,2022年中高端產(chǎn)品CR2份額達(dá)72%。同時2020年特種紙整體市場規(guī)模達(dá)718萬噸,其他特種紙品類仍有610萬噸空間;其中醫(yī)療與食品包裝用紙等大消費品類景氣度較高,2021年我國食品、醫(yī)療包裝用紙產(chǎn)量同比增速分別為12.9%、11.9%。
產(chǎn)品品質(zhì)+成本管控領(lǐng)先,產(chǎn)能、品類、市場持續(xù)拓展:1)華旺具備領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢,產(chǎn)品中高端占比較高,同時具備定制化、多品類生產(chǎn)能力,客戶粘性較強,成本向下游傳導(dǎo)較順暢,產(chǎn)品價格易漲難跌。2)華旺延伸上游木漿貿(mào)易業(yè)務(wù)增強低價備庫能力,精細(xì)化管理能力優(yōu)異,持續(xù)推進(jìn)智能化轉(zhuǎn)型,同時通過技術(shù)創(chuàng)新節(jié)約原材料、能源,在原材料、制造、人工、能源成本皆形成優(yōu)勢。華旺較可比公司具備15%-25%的噸成本優(yōu)勢,筑造盈利韌性。2022年漿價達(dá)100%歷史分位后于高位橫盤,22年華旺毛利率同比下降3.4pct至18.5%,降幅顯著小于多數(shù)其他特種紙、大宗紙龍頭。截至2023年5月10日,全球紙漿供需失衡,部分漿廠闊葉漿報價下調(diào)至475美元/噸,較前期高點已下降超50%,漿價短期無顯著上漲動能,華旺盈利彈性釋放可期。3)華旺產(chǎn)能持續(xù)擴張,8萬噸裝飾原紙產(chǎn)能將于2023年9月投放,屆時產(chǎn)能將達(dá)35萬噸,市占率將進(jìn)一步提升。華旺于2020年加速開拓海外市場,2022年外銷收入占比達(dá)14%,有望持續(xù)提升。同時,華旺計劃開拓其他特種紙品類,計劃建成40萬噸其他品類特種紙產(chǎn)能,包括食品級用紙、醫(yī)療級用紙、工業(yè)用紙等,未來持續(xù)成長可期。
投資建議:華旺科技為國內(nèi)中高端裝飾原紙龍頭,維持買入-A的投資評級。我們預(yù)計華旺科技2023-2025年營業(yè)收入為38.65、47.95、58.03億元,同比增長12.47%、24.05%、21.02%;歸母凈利潤為5.45、6.65、8.01億元,同比增長16.54%、22.18%、20.38%,對應(yīng)PE為12.6x、10.3x、8.6x,給予23年16.5xPE,目標(biāo)價27.06元,維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示:需求不及預(yù)期風(fēng)險;原材料價格大幅波動風(fēng)險;產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險;海外貿(mào)易環(huán)境惡化風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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