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黨的二十大報告指出：“健全資本市場功能，提高直接融資比重?！睆母旧峡?，這是我國經(jīng)濟(jì)長期高質(zhì)量發(fā)展的需要，是發(fā)揮金融功能以更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的具體體現(xiàn)。按照黨的二十大要求，我國建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國，實施產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)再造工程和重大技術(shù)裝備攻關(guān)工程，推動制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展，實現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，進(jìn)入創(chuàng)新型國家前列，需要堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把創(chuàng)新作為第一動力，深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位。所有這些都需要不斷深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在發(fā)展好間接融資的同時，不斷提高直接融資比重。

直接融資探索和成效

與間接融資相比，直接融資具有自己的特點和優(yōu)勢。直接融資主要通過資本市場實現(xiàn)，而資本市場的市場屬性極強(qiáng)，有利于更好發(fā)揮市場自我調(diào)節(jié)作用，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。直接融資更適宜于服務(wù)科技創(chuàng)新型企業(yè)，在通過助推技術(shù)創(chuàng)新來進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的過程中具有優(yōu)勢。直接融資特別是股權(quán)融資，有助于穩(wěn)定或降低杠桿率總體水平，而高杠桿率又是一切金融風(fēng)險的總根源，因而以股權(quán)融資為代表的直接融資有助于提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。從2008年國際金融危機(jī)的經(jīng)歷看，美國等直接融資為主的國家從危機(jī)中恢復(fù)速度更快。

我國在直接融資發(fā)展上經(jīng)過多年探索，也取得明顯的成績。改革開放以來，我國逐漸建立多層次銀行機(jī)構(gòu)體系，在投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要地位并且資金相對短缺的時代，通過商業(yè)銀行等間接融資為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了較為充裕的資金支持。與此同時，我國從20世紀(jì)90年代開始積極探索發(fā)展股票市場，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更加豐富多元的融資方式。尤其是黨的十八大以來的十年，圍繞優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)體系、市場體系、產(chǎn)品體系，打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)，從多個方面開展了扎實有效的工作。

在具體實踐上，圍繞深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，全面深化資本市場改革，資本市場也發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化。股票發(fā)行方面，實現(xiàn)核準(zhǔn)制向注冊制的跨越，穩(wěn)步試點推進(jìn)注冊制改革。常態(tài)化退市機(jī)制逐步建立，退出渠道大幅順暢。多層次市場體系方面，推出新三板、科創(chuàng)板，設(shè)立北交所，目前已形成包括主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所，以及期權(quán)股權(quán)市場在內(nèi)的多層次資本市場。資本市場對外開放方面，啟動滬深港通、滬倫通，A股納入國際知名指數(shù)并不斷提升比重，外資連續(xù)多年保持凈流入。資本市場制度建設(shè)方面，法治化改革方向清晰明確，債券市場制度規(guī)則持續(xù)完善，資本市場法律體系“四梁八柱”基本建成，違法違規(guī)成本過低的局面得以扭轉(zhuǎn)。從投資者結(jié)構(gòu)看，在投資者數(shù)量增大的同時，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者力量持續(xù)壯大。面對新冠肺炎疫情嚴(yán)重沖擊，經(jīng)過多方努力股市如期開市，體現(xiàn)了對市場規(guī)則的充分尊重。

我國已連續(xù)多年成為全球第二大股票市場、第二大債券市場，資本市場也有力支持了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。股市市值、債券市場規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，股票市場上市公司總數(shù)從2012年底的2494家上升至2021年底的4697家，總市值從23萬億元上升至92萬億元。同期，債券市場規(guī)模從26萬億元上升至134萬億元。資本市場的快速發(fā)展壯大，直接推動服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的廣度深度顯著拓展。2012-2021年，資本市場累計實現(xiàn)股權(quán)融資超過12.2萬億元。2021年底，直接融資存量規(guī)模98.8萬億元，約占社會融資規(guī)模存量的31.5%。根據(jù)人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年1-9月，上海證券交易所、深圳證券交易所共有265家企業(yè)首次公開發(fā)行股票（IPO），融資4791億元，數(shù)量和融資金額均居全球首位。

發(fā)揮直接融資積極作用

在看到成績的同時，也要清醒認(rèn)識到，未來推動我國高質(zhì)量發(fā)展更需要直接融資尤其是股權(quán)融資發(fā)揮積極作用。理論研究表明，一個國家的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)需要與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相匹配，需要同國家相應(yīng)發(fā)展階段實體經(jīng)濟(jì)對金融服務(wù)的需求相適應(yīng)，偏離實體經(jīng)濟(jì)所需要的金融結(jié)構(gòu)往往會影響經(jīng)濟(jì)增長速度。就實際情況而言，我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過多年發(fā)展，綜合國力、經(jīng)濟(jì)實力快速增強(qiáng)，在多個領(lǐng)域位居全球前列，進(jìn)一步發(fā)展更需要自主創(chuàng)新。我國促進(jìn)科技創(chuàng)新，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高綜合國力和國際競爭力等都需要發(fā)展直接融資，不斷擴(kuò)大直接融資規(guī)模，提高直接融資比重。

為此，需要進(jìn)一步深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，持續(xù)推進(jìn)資本市場改革，健全資本市場功能。加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，適時全面實行股票發(fā)行注冊制，促進(jìn)債券市場各類基礎(chǔ)設(shè)施之間有序互聯(lián)互通。統(tǒng)籌發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系與資本市場建設(shè)，為資本市場發(fā)展注入長期資金，壯大各類中長期投資力量。進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化投資者保護(hù)，發(fā)揮好資本市場融資和財富管理功能。發(fā)揮市場內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制、資本市場自我調(diào)節(jié)機(jī)制和創(chuàng)新發(fā)展機(jī)制的作用，更好發(fā)揮其風(fēng)險管理功能，分散經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險，增強(qiáng)發(fā)展的安全性。持續(xù)推進(jìn)資本市場擴(kuò)大開放，努力將我國資本市場建設(shè)成為全球新的國際金融中心。

（作者系中國郵政儲蓄銀行研究員）